Caballero (MIT) : la bulle IA peut laisser un héritage réel

Un économiste du MIT vient de formaliser un troisième cadre pour lire le boom des valorisations IA, ni pur fondement productif ni pure bulle. Dans son working paper "Speculative Growth and the AI 'Bubble'", Ricardo J. Caballero avance qu'une bulle de prix peut laisser un héritage réel permanent, à condition que le capital s'accumule assez vite avant la correction. Le texte, également diffusé comme NBER Working Paper 34722, a été révisé plusieurs fois depuis décembre 2025.

Le mécanisme tient à une idée simple. Le capital IA se comporte comme du travail: il élargit le volume de travail effectif, ce qui amortit la baisse habituelle de la productivité marginale du capital à mesure que le stock augmente. Les gains reviennent surtout aux détenteurs de capital, dont le taux d'épargne monte avec la richesse; cette épargne accrue fait baisser le taux d'intérêt requis et valide les valorisations élevées qui, en retour, financent l'investissement. Caballero appelle cela un 'funding feedback', une boucle rationnelle mais fragile qui peut générer plusieurs équilibres stationnaires, dont une économie durablement riche en capital.

Ce qui rend le papier utile, c'est qu'il déplace la question qu'on se pose sur les valorisations des hyperscalers et des laboratoires IA. Le débat classique oppose 'les prix reflètent la productivité future' à 'c'est de la spéculation'. Caballero propose une lecture où les deux peuvent être vraies en séquence: la surévaluation temporaire est précisément ce qui déclenche l'accumulation de capital nécessaire à la trajectoire de croissance élevée. Selon la formulation du papier, la technologie peut être réelle même quand les valorisations de pic ne tiennent pas.

Le caveat honnête, l'auteur le pose lui-même: il s'agit d'un 'possibility argument', un exercice pour isoler une force cohérente qui pourrait rationaliser le boom, pas une preuve que les valorisations actuelles sont fondées. Le papier ne calibre pas de seuil quantitatif, ne dit pas où l'économie se trouve dans la transition, et rappelle qu'une perte de confiance peut précipiter un krach auto-réalisateur. Dans ce cadre, les travailleurs reçoivent des salaires plus élevés à la destination finale malgré une part du travail plus faible, tandis que les capitalistes financent le capital et absorbent la perte si la correction survient trop tôt.

Pour un allocataire à long horizon, l'intérêt est moins un verdict qu'une grille: une manière de distinguer la surévaluation qui laisse derrière elle du capex utilisable de la spéculation qui ne laisse rien.